逐篇研报摘要
东吴证券买入
藏器于身，待时而动
奶价见底温和复苏，伊利作为头部乳企受益供给改善，售价回升与费投优化带来双击；首次覆盖给予买入。
2026 EPS 1.61 / PE 16.592027 EPS 1.99 / PE 13.392028 EPS 2.19 / PE 12.15
盈利驱动- 奶价见底温和复苏，售价回升和费投优化
- 联营牧场盈利改善
- 婴配粉收入突破200亿元、份额超飞鹤，成人粉份额榜首
- 乳深加工2B国产替代，稀奶油份额领先、奶酪及脱盐乳清粉产线落地
- 全球布局出海打开远期空间
催化剂- 2026年奶价见底温和复苏
- 十五五规划开启三大曲线成长空间
- 分红回购保障股东权益
估值观点：预计2026~2028年归母净利101.6/125.9/138.8亿元，同比-12.1%/+23.8%/+10.3%，对应PE 17/13/12x，首次覆盖给予买入评级。
查看本篇市场调研信息
行业需求- 乳品需求整体疲软，销售额从2021年6469亿元收缩至2025年5436亿元，期间CAGR为4.3%（东吴证券，2026-09-22）
市场规模与增速- 乳品销售额2021年6469亿元降至2025年5436亿元，期间CAGR为4.3%（东吴证券，2026-09-22）
竞争格局- 原奶供需失衡，奶价深度调整，中下游乳企竞争加剧，2025年CR10较2023年下滑4.8pct（东吴证券，2026-09-22）
市场份额- 2025年液奶、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别约60.7%、28.3%、8.5%（东吴证券，2026-09-22）
- 婴配粉收入规模已突破200亿元、市场份额已超过飞鹤（东吴证券，2026-09-22）
价格趋势- 原奶供需失衡，奶价深度调整（东吴证券，2026-09-22）
渠道与客户- 乡镇村直控网点数量从2016年34万家扩张至2020年110万家（东吴证券，2026-09-22）
原文证据- 销售额从2021年6469亿元收缩至2025年5436亿元，期间CAGR为4.3%
- 2025年CR10较2023年下滑4.8pct
中银证券买入
资产减值影响利润表现，整体经营稳健向上
1H26资产减值及补税拖累利润，但主业稳健、核心经营利润率同比提升，现金流质量好转，维持买入。
2026 EPS 1.6 / PE 16.82027 EPS 2.1 / PE 12.82028 EPS 2.2 / PE 11.9
盈利驱动- 液奶企稳，婴配粉及冷饮维持行业领先
- 原奶成本下降及产品结构改善提升毛利率
- 运营效率改善带动销售费用率下降
- 高分红高股息及回购注销强化股东回报
催化剂- 中秋、国庆销售旺季提振
- 上游原奶供需格局持续优化
- 产品创新、新渠道拓展、供应链提效
风险- 需求复苏不及预期
- 原奶价格持续回落
- 行业竞争加剧
- 食品安全风险
估值观点：预计2026至2028年EPS分别为1.58、2.06、2.22元/股，同比-13.6%、+30.5%、+7.8%，对应PE 16.8X、12.8X、11.9X，维持买入评级。
查看本篇市场调研信息
行业需求- 1H26液体乳营收365.9亿元同比+1.3%，低温、常温液奶均实现正增长（中银证券，2026-09-10）
竞争格局- 伊利婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别为18.6%、26.8%，均位居行业第一（中银证券，2026-09-10）
市场份额- 婴幼儿奶粉零售额市场份额18.6%，成人奶粉26.8%，均位居行业第一（中银证券，2026-09-10）
价格趋势- 终端产品新鲜度持续改善，产品价格体系稳定（中银证券，2026-09-10）
渠道与客户- 上半年新兴渠道实现放量，鲜活系列新品市场表现较好（中银证券，2026-09-10）
原文证据- 伊利婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别为18.6%、26.8%，均位居行业第一
- 上半年新兴渠道实现放量，鲜活系列新品市场表现较好
诚通证券买入
公司跟踪：核心品类继续保持领先，商誉减值拖累报表利润
剔除非现金资产减值影响上半年净利润双位数增长，三大核心品类均增长，澳优减值风险大降，维持强烈推荐。
2026 EPS 1.6 / PE 16.62027 EPS 2.02 / PE 13.12028 EPS 2.1 / PE 12.6
盈利驱动- 液态奶收入增长转正，销量和营收均提升
- 奶粉及奶制品市场份额继续提升
- 冷饮业务双位数增长
- 原奶成本下降及产品结构改善
催化剂- 中秋、国庆临近下游乳企节前备货
- 深加工产能保持高位运行
- 生鲜乳价格上行预期
- 高分红和回购注销
风险- 消费低迷
- 行业供需失衡恢复低于预期
- 原奶价格剧烈波动
- 食品安全问题
- 新品消费培育不及预期
估值观点：预计26/27/28年营收1204/1256/1310亿元，同比4.2%/4.3%/4.3%，净利润101/128/133亿元，EPS 1.60/2.02/2.10元，对应PE 16.6/13.1/12.6倍，维持强烈推荐。
查看本篇市场调研信息
行业需求- 2026年1-6月乳制品产量1518.4万吨/+5.8%，加工端开工回升，终端需求拉动量在恢复（诚通证券，2026-09-09）
竞争格局- 公司液态奶整体零售额、市场份额稳居行业第一（诚通证券，2026-09-09）
- 婴幼儿奶粉零售额市场份额18.6%/+0.6pct，继续位居全国第一；成人奶粉市场份额提升到26.8%，持续位居行业第一（诚通证券，2026-09-09）
市场份额- 婴幼儿奶粉零售额市场份额18.6%/+0.6pct，成人奶粉26.8%（诚通证券，2026-09-09）
价格趋势- 2026年7、8月生鲜乳价格同比已经转正并小幅回升（诚通证券，2026-09-09）
渠道与客户- 陆股通连续增持伊利股份至6.09亿股，持股比例升至9.63%，成为第一大股东（诚通证券，2026-09-09）
原文证据- 2026年1-6月乳制品产量1518.4万吨/+5.8%
- 2026年7、8月生鲜乳价格同比已经转正并小幅回升
山西证券买入
核心经营改善兑现，多品类打开盈利空间
核心经营利润同比+9.7%，液体乳利润弹性释放，多品类和海外打开空间，首次覆盖给予买入-A。
2026 EPS 1.67 / PE 15.92027 EPS 2.18 / PE 12.22028 EPS 2.46 / PE 10.8
盈利驱动- 液体乳毛利率34.2%同比+2.42pct，原奶成本红利和渠道结构优化
- 婴配粉份额提升、成人营养、专业餐饮和海外本地化
- B端奶酪及乳脂业务双位数增长
- 冷饮业务保持双位数增长
催化剂- 原奶价格企稳回升
- 多品类平台和海外业务打开中长期空间
- 高现金分红提供估值支撑
风险- 原奶价格上涨超预期
- 液体乳需求恢复、产品结构升级或渠道改革不及预期
- 奶粉、奶酪、冷饮及成人营养市场竞争加剧
- 澳优经营改善、库存消化不及预期或新增资产减值
- 海外经营、汇率波动及食品安全风险
估值观点：预计2026-2028年营收1217.37/1279.19/1342.36亿元，同比5.0%/5.1%/4.9%，归母净利105.33/137.87/155.63亿元，EPS 1.67/2.18/2.46元，对应PE 15.9/12.2/10.8倍，首次覆盖给予买入-A。
查看本篇市场调研信息
行业需求- 2026H1液体乳收入365.90亿元同比+1.3%，收入和销量均实现提升（山西证券，2026-09-02）
竞争格局- 婴幼儿奶粉市场份额18.6%，同比提升0.6个百分点；成人营养市场份额26.8%（山西证券，2026-09-02）
市场份额- 婴幼儿奶粉市场份额18.6%，成人营养市场份额26.8%（山西证券，2026-09-02）
渠道与客户- 会员店、零食量贩、即时零售及2B等新渠道均实现双位数及以上增长（山西证券，2026-09-02）
- 印尼业务收入增长约20%，菲律宾业务实现翻倍（山西证券，2026-09-02）
原文证据- 会员店、零食量贩、即时零售及2B等新渠道均实现双位数及以上增长
- 印尼业务收入增长约20%，菲律宾业务实现翻倍
国信证券增持
经营利润率提升，重视投资者回报
26Q2一次性减值及所得税拖累报表，但内生经营利润率明显提升，维持优于大市。
2026 EPS 1.59 / PE 16.72027 EPS 2.06 / PE 12.92028 EPS 2.16 / PE 12.3
盈利驱动- 液奶平稳、冷饮高增
- 精益费投成效显著，销售费用率下降
- 内生经营利润率提升
- 高分红和回购提升综合投资者回报
催化剂- 75%分红率底线及分红额逐年提升
- 10-20亿元回购方案
- 综合投资者回报比5%以上
估值观点：预计2026/2027/2028年收入1201.5/1231.3/1260.8亿元，同比+3.6%/2.5%/2.4%，归母净利100.6/130.3/136.9亿元，EPS 1.59/2.06/2.16元，对应PE 16.7/12.9/12.3倍，维持优于大市。
查看本篇市场调研信息
行业需求- 2026Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现营收164.94/74.93/46.76/6.4亿元，同比+0.05%/-3.51%/+13.39%/+216%（国信证券，2026-09-02）
价格趋势- 2026Q2毛利率34.15%，同比持平，预计主要系奶价同比持平及结构平稳（国信证券，2026-09-02）
渠道与客户- 冷饮业务积极拓展新渠道新场景，高基数依然实现景气增长（国信证券，2026-09-02）
原文证据- 2026Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现营收164.94/74.93/46.76/6.4亿元
- 冷饮业务积极拓展新渠道新场景，高基数依然实现景气增长